影響供需的大趨勢
  大趨勢一：伴隨勞動力成本的上升以及人口紅利的消失，機械替代人工是必然趨勢，這種趨勢使得叉車具有長期的市場需求。從發達國家的經驗看，伴隨勞動力成本的上升，機械替代人工是必然趨勢，在歐美及日本等勞動成本高的國家，基本已實現機械替代人工。隨著勞動力成本的上升，以及中國“人口紅利”的逐漸消失，國內機械替代人工亦是長期的趨勢，而這種趨勢必將為國內叉車工業發展提供動力，同時使得叉車具有長期的市場需求
  大趨勢二：內燃叉車是使用內燃機為動力屬于非道路工業車輛，由于內燃機能夠提供較強的功率且適用范圍更廣，在過去受到叉車制造企業以及下游應用行業的廣泛青睞，但是其排放的尾氣嚴重污染了大氣，因此內燃叉車在未來將會逐漸被電動叉車這種新能型的產品所替代。
  與內燃叉車相比，電動叉車具有噪音低、污染少、節能高效等優點，隨著中國有關部門對排放標準的管控日趨嚴格以及綠色環保理念的發展，促使各大叉車制造企業都大力研發電動環保型叉車產品，電動環保型叉車將會是行業未來的一大發展趨勢。
  大趨勢三：國內叉車進口替代效應逐步顯現。國內進口叉車占比已經很低，呈小幅下降趨勢，除去部分特定環境使用的叉車需要進口，國內需求基本已經實現國產替代。且現在正在反向輸出國產叉車，全球份額持續提升。2020年1-10月出口量同比速達17.4%。隨著中國逐步由世界機械制造大國向機械制造強國邁進，優質的機械制造企業和品牌將逐步得到國際市場和客戶的認可。
  產業鏈
  行業產業鏈包括鋼鐵、發動機制造、關鍵零部件等上游行業以及制造業、交通運輸業等下游行業
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  上游：叉車產業鏈的上游是原材料及核心零部件生產廠商，主要包括鋼鐵行業、發動機制造行業和驅動橋等關鍵零部件制造行業。由于叉車的主體結構80%以上是以鋼鐵為原材料制造，因此原材料質量直接決定了叉車主體結構的品質，鋼鐵價格的波動也會直接影響到叉車制造企業的生產成本。
  另一關鍵要素為核心零部件，包括發動機、蓄電池、電機、電控、液壓元器件、變速箱、驅動橋等核心零部件的性能決定了叉車運行的穩定性及安全性。
  中國叉車制造企業的關鍵零部件主要由中國國內生產商或國外專業生產商提供。目前，中國叉車關鍵零部件生產企業較多，市場供應相對充足、穩定，但是品質方面相對落后于國外的叉車零部件。
  根據中國工程機械工業協會統計，目前中國的叉車零部件生產商已超過1000家，但大部分產品技術含量及品質較低，不能進入主流叉車市場，高端國產叉車產品的關鍵零部件主要還是由國外的優秀零部件供應商提供，因此中國國內叉車零部件制造商的議價能力普遍較低。
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  主要的兩家叉車生產企業應付款項都要比預付款項高很多，顯示出頭部叉車企業對上游的話語權還是比較強的。但兩家企業或多或少都有一定的預付賬款，財報里沒說究竟付給誰了，但我猜想應該就是付給核心零部件生產商了。
  下游：叉車產業鏈的下游參與者主要是各個應用行業。經過多年的發展，中國叉車下游應用行業分布廣泛，主要包括制造業、交通運輸業、倉儲業、物流行業、批發零售業等領域，尤其體現在交通運輸和物流領域。
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  兩家生產企業的應收賬款是遠高于預收賬款的，顯示出叉車生產行業對下游還是比較的弱勢，需要被占款來推進銷售（根據政策，20年開始預收賬款調整為合同負債）
  競爭對手：從國際競爭格局上來看，根據沙利文數據顯示，可以將全球十大的叉車制造商可分為三個梯隊：
  ①梯隊是由年收入在50億美元以上企業構成，分別是日本豐田（2017年收入113.9億美元）和德國凱傲（2017年收入67.6億美元），這兩家企業在營收方面明顯與其他競爭者拉開較大的差距；
  ②位列第二梯隊的叉車制造企業分別為德國永恒力、日本三菱力至優、美國科朗和美國海斯特-耶魯，這四家企業在2017年的營業收入均在25億美元以上；
  ③第三梯隊的叉車制造企由為中國安徽合力、中國杭叉企業和韓國的斗山和克拉克四家企業組成，收入約為10億美元，且四家企業營收差距較小。在叉車國際競爭格局的第三梯隊中，中國叉車企業安徽合力和杭叉企業的收入增長速度分別為45.2%和39.1%遠高于同為第三梯隊的兩家韓國企業，預計中國叉車企業未來發展速度依然可觀。
  回看中國叉車行業競爭格局，中國叉車行業的市場格局相對比較穩定，行業集中度較高。據沙利文數據顯示，截至2018年中國國內市場的叉車企業有130家左右，其中45%的市場份額由安徽合力和杭叉企業所占據，在電動叉車市場上安徽合力和杭叉企業更是占據電動叉車市場整體75%的市場份額。
  在中低端叉車產品方面，由于中低端叉車產品技術門檻相對較低，因此在中國也有許多規模較小的叉車制造企業專注于中低端叉車產品的生產，這一現象導致了中國中低端叉車市場普遍良莠不齊，叉車質量問題頻發。
  所以國內的行業競爭格局還是比較清晰的，就是雙寡頭格局，安徽合力和杭叉企業占據了較大的市場份額。而在全球范圍來看，雖然這兩家企業的市場份額還比較小，僅為行業名的十分之一，但考慮到中國的叉車市場需求正在擴張，國產替代進程的加速，以及優秀叉車企業的出海，叉車雙寡頭未來還是能迎頭趕上的。
  商業模式
  1.周期模式：是否屬于周期性企業，或周期性的強度有多大
  叉車與下游制造業關聯十分密切，自然會受到經濟周期的影響，從兩個頭部企業的凈利潤走勢我們也可以發現其經營還是存在一定的周期性，不過近年來隨著市場需求的擴張以及市場份額向頭部企業集中，以及產品出海對國內需求依賴的減弱，凈利潤的增長都比較平滑。
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  2.資產模式：輕資產還是重資產模式
  按照大家的猜想，叉車應該是屬于重資產模式吧？然而叉車生產企業反而是流動資產占得多，固定資產僅僅占兩成左右，叉車生產企業把原材料、零部件生產等重資產環節交給了上游，自己只做組裝、設計、銷售、售后等資產比較輕的部分。
  3.盈利模式：產品主要靠的是有形資產還是無形資產，是否屬于高經濟商譽企業
  現階段的叉車靠的不僅僅是有形資產，技術、銷售、售后、設計、專利等無形資產也占到了比較大的比重，但是不屬于高經濟商譽企業。
  4.財務模式：是否屬于杠桿企業，這決定企業是否依賴于舉債經營
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  資產負債率僅三成，資產負債率比較低。同時有息負債占總負債不到一成，體現出企業的負債大多數都是上下游的占款。
  5.盈利難易度，賺錢辛苦度
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  頭部企業凈利潤率都比較低，還不到一成，賺錢比較難
  6.產品模式：產品屬于差異化還是同質化，是否屬于壟斷
  現階段產品差異化還不是特別明顯，但隨著叉車電動化、智能化的推進，未來叉車生產企業的技術門檻將越來越高，產品的差異化也將越來越明顯，隨著智能化的推進，未來的智能工廠里很有可能會廣泛出現無人操作的叉車，不僅提升效率同時也降低了危險性，技術含量大大提升。
  7.需求硬朗度：是否屬于必需品或成癮品？
  不屬于生活必需品
  8.存增量模式：產品是否具備重復性消費屬性，這決定產品吃的增量還是存增量通吃
  叉車屬于工業機械，一般來說更換周期在十年以上，雖有重復消費屬性，但時間周期太長，產品銷售主要靠的還是增量。
  9.增長模式：靠提價還是靠增加盈利點，還是提量
  現階段主要是靠提量，尤其是頭部企業擠占小企業的市場份額來獲得增長
  10.提價模式：產品的價格變動是主動提價還是被動看天吃飯
  叉車雖然在今年有漲價，但更多的是上游原材料價格暴漲下的被動漲價，好的一方面是能把成本壓力傳導到下游，不好的一面是缺乏主動性，沒辦法通過漲價來提升利潤空間。
  說了這么多，總結一下投資邏輯：隨著中國經濟的發展以及人口老齡化趨勢的臨近，叉車市場未來將呈現穩步增長的態勢；同時國產替代和優秀企業出海，也使得未來的叉車企業不僅僅局限于國內，還能拓展國外的市場。
  但并不是所有的叉車企業都能在這一趨勢內獲益，隨著叉車電動化、智能化趨勢，行業的門檻也將越來越高，行業雙寡頭也將占據越來越大的市場份額。所以大方向看，叉車企業看雙寡頭就行，而且雙寡頭現在估值也都不高，在二十倍左右，是值得我們注意的。